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Giappone. Nuova recessione alle porte

Passato l’effetto ricostruzione dopo il terremoto e lo tsunami, insomma, l’economia del Sol Levante sembra tornata preda degli stessi problemi che l’attenagliano da quasi 30 anni, di sostanziale stagnazione e crescita quasi-zero.
«Molte regioni – si legge nel rapporto trimestrale (il cosiddetto ‘Sakura report’) – hanno evidenziato che l’economia era in qualche modo indebolita o relativamente debole», soprattutto a causa del rallentamento della
domanda globale che frena l’export e la produzione nipponica.
La Bank of Japan (BoJ) continuerà pertanto a perseguire una politica «aggressiva» di allentamento monetario a seguito della riduzione di export e produzione industriale, e con l’economia destinata a rimanere ancora debole. Alla riunione trimestrale dei responsabili di filiale, il governatore Masaaki Shirakawa ha messo in guardia dall«’alto grado» di incertezza sull’economia nazionale visti i problemi del debito di Eurolandia e i pessimi rapporti con la Cina dopo la crisi sulla sovranità delle isole Senkaku/Diaoyu.
Per cercare di rafforzare l’attività economica, quindi, la banca centrale si prepara a nuove immissioni di liquidità nel sistema finanziario. Non è una politica indolore, perché il debito pubblico giapponese è così arrivato al 230% rispetto al Pil; quasi il doppio dell’Italia. Fosse un paese europeo sarebbe già stato fucilato sulla via ddella Grecia.
Ma è anche l’unica risposta che è stata fin qui trovata per evitare il blocco totale delle attività, anche se ha fatto del Giappone il più famoso esempio di “trappola della liquidità”; abbondanza di disponibilità di finanziamento, scarse attese sull’immediato futuro, preferenza degli “attori economici” per la liquidità invece che per gli investimenti, tassi di interesse a zero ed economia ferma. Variazioni nella politica monetaria, insomma, non determinano più variazioni conseguenti nell’attività produttiva, ma solo su quella borsistica.
Dal 2008, sembra utile ricordare, questa “trappola” sembra scatta anche per Usa ed Europa.

A riprova del ragionamento fatto, a distanza di poche ore IlSole24Ore ha pubblicato un articolo di Vito Lops. Nel proporverlo, evidenziamo in grassetto alcuni passaggi chiave, che illumina una delle “stranezze” suicidedella costruzione europea: una Banca centrale che non opera come una banca centrale. Questo ingenera un differenziale tra “aree monetarie” che facilita la speculazione.

Perché con un rapporto debito/Pil al 236% il Giappone spende e spande mentre l’Italia va giù a colpi di austerity?

Vito Lops
Vito Lops Il Giappone ha il 236% del debito/Pil e un deficit/Pil al 10%. Numeri che farebbero impallidire Angela Merkel, i trattati di Maastricht, Lisbona e compagnia bella. E cosa fa il premier Shinzo Abe? Ha annunciato poche ore fa un ulteriore piano espasione della spesa pubblica con un primo intervento da 85 miliardi di euro. Insomma, del mantra europeo dell’ austerity dalle parti di Tokyo non c’è neanche l’ombra. Ma come mai il Giappone – che resta la terza economia del pianeta e può esibire un tasso di disoccupazione del 4,5% contro l’11% europeo – può permettersi di far galoppare la spesa pubblica pur convinvendo da tempo con parametri di indebitamento molto simili a quelli della Grecia? Non solo: lo stesso plurindebitato Giappone può permettersi di finanziare il debito pubblico americano (facendo carry trade, ovvero pagando interessi inferiori all’1% su titoli a 10 anni ai detentori dei titoli nipponici e ricevendo quasi il 2% dal Tesoro Usa) e quello europeo (il Giappone si è detto pronto ad acquistare titoli emessi dal Fondo salva-StatiEsm). Come mai? Perché rispetto alla Grecia, o a un qualunque Paese dell’Eurozona, ha almeno due cartucce in più da giocare: la possibilità di stampare moneta della Bank of Japan e la protezione del debito pubblico da parte dei cittadini e degli investitori interni che ne detengono la quasi totalità. Della possibilità di stampare moneta e quindi del ruolo di prestatore di ultima istanza da parte della Bank of Japan (facoltà condivisa, tra le varie, con la Federal Reserve statunitense, la Bank of England e la Banca centrale svizzera) si è più volte parlato. Così come si è parlato del fatto che la Banca centrale europea non contempla questa possibilità, nonostante abbia attuato nel corso del 2012 misure ibride di intervento come lo scudo anti-spread (che agisce sul mercato secondario) o l’attivazione del fondo Esm (che può tecnicamente acquistare titoli di Stato sul mercato primario qualora un Paese chieda esplicitamente aiuto). Il principale rischio per un Paese dove la rispettiva Banca centrale stampi moneta all’occorrenza per sostenere la crescita (come peraltro la Federal Reserve ha già fatto tre volte dopo il collasso di Lehman Brothers annunciando tre piani di quantitative easing) è di alimentare potenzialmente l’inflazione. Anche se non è un’equazione scontata. Ad esempio negli Stati Uniti dal 2008, dopo tre piani di allentamento monetario (l’ultimo dei quali prevede che la Fed stampi 40 miliardi di dollari al mese per un periodo indefinito), l’inflazione non è andata oltre il 3,8% del 2008 (favorendo peraltro una ristrutturazione gratuita del mastodontico debito pubblico americano, oltre 16mila miliardi di dollari) dato che i tassi nominali che il governo Usa paga sui titoli a 10 anni sono inferiori al 2%. Che non sia un’equazione scontata lo dimostra anche quando accade in Giappone, dove da tempo la Banca centrale persegue politiche di allentamento monetario, vive paradossalmente con lo spettro della deflazione (dal 1997 al 2011 i prezzi sono scesi dello 0,08% secondo dati Eurostat). E veniamo all’altra arma su cui il Giappone plurindebitato può contare rispetto a un Paese dell’area euro: il debito pubblico è detenuto quasi totalmente al suo interno. Questa dinamica offre il fianco a due vantaggi: 1) è tecnicamente inattaccabile dalla speculazione di investitori stranieri; 2) permette ai cittadini di vivere in uno strano, ma potenzialmente armonioso, equilibrio in cui siano loro stessi attraverso i propri risparmi investiti a finanziare la spesa pubblica. Ovviamente, non ci sono solo pro. Tra gli aspetti negativi dell’enorme “debito pubblico interno” del Giappone c’è la minor liquidità rispetto a un debito aperto a una platea più variegata di investitori. E, soprattutto, su questo debito incombe una spada di Damocle: la demografia. La gran parte della ricchezza dei risparmiatori giapponesi investita nel debito interno è in mano a baby boomers, coloro che sono nati tra gli anni ’40 e ’60, molti dei quali sono prossimi alla pensione: momento in cui – come ricorda Zingales – smetteranno di risparmiare e inizieranno a spendere. E, a quel punto, il debito giapponese potrebbe aprisi agli investitori internazionali che, a fronte di un debito pubblico pari al 236% del Pil, potrebbero chiedere un interesse maggiore rispetto allo 0,82% pagato attualmente. Mettendo a repentaglio la sostenibilità del debito. E questo ragionamento ci porta a quello che sta accadendo adesso in Italia. Lo spread tra BTp e Bund è letteralmente crollato da luglio (quando il governatore della Bce Mario Draghi ha lanciato lo scudo anti-spread) passado da un picco di 538 a un minimo a 236. Secondo le ultime stime degli addetti ai lavori, dallo scorso novembre il flusso degli investitmenti esteri sul debito pubblico – che durante la crisi, stando ai dati Bankitaila, è calato dal picco del giugno 2011 a quota 813 miliardi fino ai 671 di ottobre 2012 – è stato positivo. Un dato che si sposa con le dichiarazioni di rinnovata fiducia degli investitori stranieri sull’Eurozona e sul debito italiano (fra cui quella di Pimco, il maggior gestore al mondo di fondi obbligazionari, che a novembre ha annunciato di vendere titoli francesi e tedeschi rimpiazzandoli con quelli italiani e spagnoli). I mercati provano ad anticipare la ripresa economica che potrebbe esserci a partire dal 2014 mentre nel frattempo i dati del 2012 sono negativi (oggi l’Ocse ha pubblicato il Pil del terzo trimestre con Italia maglia nera d’Europa a -0,2%) I fatti indicano (in attesa della conferma con nuovi dati ufficiali di Bankitalia), quindi, che lo spread si sta ridimensionando grazie alla ritrovata fiducia internazionale e a nuovi afflussi di investimenti esteri sul debito pubblico. La storia recente ha però dimostrato che la dipendenza estera del proprio debito è certamente un bene (quando le cose vanno bene) ma non offre paracaduti (come quello di cui oggi beneficia il Giappone) quando le cose vanno male e i grandi investitori scappano. Lasciando altri col cerino acceso.

La cosa curiosa è che lo stesso SOle24Ore affida ad Alberto Quadro Curzio in cui, sostanzialmente, si addita la Banca del Giappone (e la Federal Reserve o la Banca d’Inghilterra) come la “giusta politica monetaria” per “favorire la crescita”. Il fatto che di “crescita” vera, in Giappone, non se ne veda 30 anni, sembra essergli ignoto. Ma è una politica in contrasto con quella seguita fin qui dall’Unione Europea sotto controllo tedesco. E tanto basta.

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1 Commento


  • almanzor

    Forse lascia il tempo che trova ma ogni tanto bisogna pure complimentarsi: ottimo articolo e commento. Un must per gli improvvisi entusiasmi sulla ‘sovranità monetaria’. Ci si son messi anche i fascisti, che però sono ancora all’aes rude ….

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